导语： 回溯这7家暂停上市公司的市值毁灭之路，真可谓自食其果，各得其所。
史无前例！同一天，深市7家上市公司被判暂停上市！
5月10日晚间，深交所官方网站一次性发布了金亚科技、龙力生物、凯迪生态、德奥通航、千山药机、皇台酒业以及乐视网7家公司的暂停上市公告，决定分别自5月13日及5月15日暂停上述公司股票上市。
回溯这7家暂停上市公司的市值毁灭之路，真可谓自食其果，各得其所。
01 金亚科技：用造假掩饰造假的旁氏游戏
在它用以欺诈上市、粉饰业绩的工具箱中，各种造假财技屡屡被其信手拈来。
【1】欺诈发行
根据证监会调查结果显示，为达到发行上市条件，金亚科技通过虚构客户、虚构业务、伪造合同、虚构回款等方式虚增收入和利润，骗取首次公开发行（IPO）核准。
其中2008年、2009年1月至6月虚增利润金额分别达到3736万元、2287万元，分别占当期公开披露利润的85%、109%。
金亚科技欺诈发行行为属于典型的“窝案式”造假，以公司实控人周旭辉为核心，从亲属到公司工作人员均参与其中。
【2】虚增业绩
上市之后的2013年，金亚科技业绩大幅亏损。为制造扭亏假象，公司以虚假记载财务数据的注水方式，对其隔年的2014年年报进行了粉饰：包括虚增营业收入、营业成本和少记期间费用和营外收支多种手段。
这一过程中，金亚科技虚增利润总额8049.55万元，占当期披露利润总额的335.14%；同时还虚增了2.18亿元的银行存款和3.1亿元的虚列预付工程款。
在财务造假的过程中，金亚科技的会计核算设置了006和003两个账套：003账套核算的数据用于内部管理，以真实发生的业务为依据进行记账；006账套核算的数据用于对外披露，伪造的财务数据都记录于006账套。
【3】虚构项目
为了支撑虚增出的业绩，维系这场旁氏游戏的继续，2014年后的金亚科技开始了一连串造假的大工程。
于是我们看到，2014年年报的“其他非流动资产”一项中，金亚科技就神秘多出来一笔预付工程款，而这工程款的客户叫做四川宏山建设工程。
真的是“艺高胆大”：四川宏山建设工程有限公司本身也是一家问题企业，在2016年被最高检列入失信名单。
到了2016年，金亚科技自查时不得不承认，投资宏山建设工程子虚乌有仅仅为了掩盖虚增的资产，一切才真相大白。
【4】质押套现
金亚科技实控人周旭辉是这场造假旁氏游戏的主导者，其因“先娶女主持后娶女明星”而在财经之外的娱乐版面亦有一席之地。
有专业机构投资人士表示，“周旭辉能折腾，这点跟贾跃亭很像。”有意思的是，2015 年股东大会上，周旭辉亦曾宣称金亚科技将“对标乐视”。
除了在择偶观上的接近，以及在财务造假问题上的共同偏好，周旭辉更是与贾跃亭如出一辙，已在公司市值的景气周期里选择将所持股份大比例质押套现：
截至2018年年中，周旭辉共持有金亚科技9625万股股份，占公司股份总数的 27.98%，其中累计质押股份 9201万股，占其持有公司股份总数的 95.60%，占公司总股本的 26.75%。
根据金亚科技2018年7月26日发布的公告显示，实控人周旭辉因涉嫌欺诈发行股票罪，已被公安机关刑事拘留，“案件目前尚待公安机关进一步调查”。
02 龙力生物：谜一般的债务黑洞
从生意模式上来讲，龙力生物（*ST龙力，SZ:002604）并不是一家拥有太多想象力的上市公司：以玉米芯、玉米为原料，生产功能糖、淀粉、淀粉糖等产品，并利用原料废渣生产燃料乙醇。
故而通常来说，稳健经营带来的稳定业绩，本应是其在资本市场的立足之本。
但龙力生物显然不甘于如此，而是在资本市场“杠杆效应”的诱惑之下，半推半就般沉浸其中，最终走上了市值毁灭之路。
龙力生物2011年7月在深交所挂牌上市，不料IPO即巅峰：其上市当年净利润便从前一年的9000万出头下降至8567万元，此后几年利润再没有回复到上市前的水平。
龙力生物的亏损之路迄今成迷，不仅2017、2018接连曝出业绩雷后语焉不详，更是连续两个会计年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告。
根据17及18年年报显示，龙力生物该两年净亏损额分别达到34.83亿元与28.05亿元。在审计过程中，龙力生物由于未能提供完整的财务资料，导致无法实施有效的审计程序获取充分、适当的审计证据。
【2】债务黑洞
目前为止，龙力生物究竟是如何一步步败光家底的，尚无定论；但其间隐匿的债务黑洞，却或可说明一些问题。
2018年4月26日，龙力生物发布的“关于诉讼事项的公告”，披露了其涉及的24起债务诉讼，涉案金额高达16.8亿元，起诉对象包括山西大同证券、中国华融资管、通华商业保理、鲁西小额贷款等多家金融机构。
此后在监管部门的推手之下，龙力生物方通过“自查”发现，其2017年的借款总额达到了22.4亿元，并使得财务费用增加了十倍。
更加诡异的是，其2017年34.83亿元亏损中，有27.27亿元来自“财务自查调整损失”。
随着债务黑洞的曝光，近两年来，龙力生物关于债务违约的消息相继沓来，逐渐成为财经领域的焦点事件。但令投资者感到愤慨的是，尽管截至目前其净资产已为负值，但债务黑洞的真相仍无明确说法。
【3】巨额商誉
主营业务每况愈下，龙力生物自然而然想到了上杠杆、搞并购。
和很多“步子大了扯到蛋”的并购案例一样，2015年岁末，并无新经济天赋点的龙力生物将目标锁定到了互联网行业，跨界收购了两家互联网公司：快云科技与兆荣联合，交易对价分别为5.8亿元、4 .35亿元。
据龙力生物的公告显示，快云科技评估增值率高达2683.26%，兆荣联合评估增值率亦达到1380.82%。
如是高溢价收购迄今并未对龙力生物的业绩带来实质贡献，反而产生了8.16亿巨额商誉。
【4】质押套现
尽管龙力生物的基本面已经千疮百孔，但并不影响实控人数以亿计的现金落袋：
截至2017年岁末，龙力生物实控人程少博所持公司99.99%股份已被质押。根据媒体推算，其获得资金在3亿元左右。
03 凯迪生态：杠杆游戏的极度痴迷者
凯迪生态（*ST凯迪；SZ:000939）是A股市场中极其典型的“杠杆游戏”重度患者。过去10年以来，在举债扩张之路上的义无反顾，使其最终自食其果。
凯迪生态的主要是生物质发电，包括农林废弃物直接燃烧发电、农林废弃物气化发电、垃圾焚烧发电、垃圾填埋气发电、沼气发电等。
作为彼时国内规模最大的生物质发电企业之一，2011年，公司时任董事长兼联合创始人陈义龙夸下海口，称“凯迪万亿不是神话”，并称“2020年凯迪将要走进世界500强企业的行列”。
事与愿违的是，尽管始终专注主业，但毫无节制的“杠杆并购游戏”令凯迪生态自2018年5月以后债务危机全面爆发：现债务逾期120亿，大股东持股份被司法轮候冻结，公司多个银行账户被冻结，旗下大部分电厂生产陷入停滞……
【1】举债扩张
对于绝大多数有过并购经历的上市公司来说，基本都是“按个买”，而凯迪生态则是“按批买”，这使得其在冒着巨大的融资成本风险之余，所收获的三方资产却是良莠不齐——尤其其间绝大多数交易属于关联交易。
根据不完全统计，自2009年“首批”并购标的落定迄今，十年间，凯迪生态共计吃下了“5批货”：
2009年，凯迪生态以3802万元的对价，收购其阳光凯迪（凯迪生态第一大股东）旗下南陵、淮南、崇阳、来凤、祁东、隆回、安仁、茶陵、松滋等9家电厂；
2010年，凯迪生态以2.96亿元的对价，收购阳光凯迪旗下宿迁、万载、望江等3家电厂，交易价格2.96亿元；
2012年，凯迪生态又以9618万元对价，收购阳光凯迪所持五河电厂51%股权、桐城电厂51%股权；
（注：因未完成业绩承诺，2013年阳光凯迪以4.4亿元的总价回购了10及12年这些电厂的股权。）
2014年，凯迪生态以2.07亿元的对价，收购阳光凯迪旗下北流、浦北、平乐等3家电厂；
2014年7月，凯迪生态发起了迄今为止规模最大一起并购事宜，并最终如约完成：以68.51亿元的价格（其中现金支付37亿元），收购关联方阳光凯迪旗下87家生物质电厂100%股权、1家生物质电厂运营公司100%股权、5家风电厂100%股权、2家水电厂100%股权、1家水电厂87.5%的股权以及58家林业公司100%股权。
2017年，凯迪生态以1.38亿元对价，收购洋浦长江持有的洪雅、松桃2家生物质电厂。
不难看出，凯迪生态过去十年以来，仅在并购事项的资金投入即在40亿元左右，且未论收购标的中那些在建、未建的电厂后续投入以及它们的运营成本。
要知道，截至2014年7月发起68.51亿元那则最大规模并购之前，凯迪生态账面货币资金仅在8亿元左右。这样的高杠杆之下，其举债压力自那时起便成为了其最为突出的风险敞口。
尤其这些并购标的，大都来自其第一大股东阳光凯迪，这样的关联交易很难不让外界充满遐想。
为了缓解现金流压力，过去10年里，凯迪生态不断开展股权融资、资产证券化或举债，经营风险也越积越大……
根据上述利润柱状图亦可知，过去10年内的相关收购，亦并未在业绩上为凯迪生态带来实质贡献。
胃口大，消化跟不上，最终的结果便是终于2017年中旬后，积攒近10年的债务雷与业绩雷集中爆发。
根据最新公告，截至2019年4月19日，凯迪生态逾期债务共计124.19亿元，公司净资产为106.33亿元，逾期债务占最近一期经审计净资产的比例为116.80%。截至2018年末，公司负债合计307.14亿元，2017年为291.70亿元。此外，凯迪生态及控股子公司所涉诉讼、仲裁案件合计844件。
【2】资金侵占
隐匿在巨额举债式关联交易之下的，是凯迪生态关联方阳光凯迪侵占上市公司资金的暗流。
根据2018年8月一篇名为《凯迪生态大股东被立案调查 或涉隐瞒实控人身份掏空上市公司超35亿》的媒体报道显示，以阳光凯迪为中枢的关联方，涉嫌占用上市公司资金高达35.24亿元。
04 德奥通航：价值观扭曲的资本弃儿
德奥通航（*ST德奥；SZ:002260）2008年登录A股，本系一家厨房小家电产品生产企业，2015年牛市行情中公司股价最高曾达到63元（前复权），而今面临暂停上市的它股价定格在3.15元之上。
这里需要提起注意的是，德奥通航上市以来公司实控人已经更迭多次，但每任实控人无不“各怀鬼胎”。
【1】上市即为套现
“德奥通航”并非这家上市公司IPO时的公司名称，其前身为广东伊立浦电器股份有限公司。2008年上市当年，伊立浦营收为7.28亿元，净利润为2169万元。那时的它，还是一家较为单纯的小家电厂商，主营品牌名即为“伊立浦”。
回溯上市伊始该公司的股东结构可知，其第一大股东（即创始股东）为一家外资公司，第二、三大股东则为两家具有关联关系的公司——伊林公司、伊拓公司。
伊林与伊拓系在2006年入资加盟，据称它们的进入就是为公司2008年的上市而来。
所谓来也匆匆，去也匆匆，公司上市5年后的2013年6月，伊立浦第二、三大股东连同其创始股东一道，共同选择套现离场，引入了新晋控股股东为一家股权投资公司：北京市梧桐翔宇投资有限公司。
【2】德隆魅影
梧桐翔宇接盘伊立浦之后，旋即在小家电主业基础上开辟了第二战场：进军通航领域，推行双主业模式。2015年，伊立浦正式更名为德奥通航。
梧桐翔宇这家新股东，随后提出了“通用航空项目五年战略规划”，并计划2018年在民用共轴直升机、无人机领域成为全球的制造商。
但事与愿违的是，尽管其间梧桐翔宇数度“画饼”，推动德奥通航重组，但均以失败告终。
另根据媒体报道，梧桐翔宇与“德隆系”旧部存有千丝万缕关联：“表面上德奥通航的控制权、管理层多年来已历经过多次变更，但真正的控制者始终是五年前重回A股的‘德隆系‘。而试图东山再起的‘德隆系’却遭遇市场环境剧变，原本擅长的股价运作套路失效，自身也面临资金困局。”
2015年之后，德奥通航基本陷入了亏损常态之中。由于没有持续的资金投入，造成前期设立的各通航业务主体未能实现商业化运营，公司于2017年中止了对通航业务的投入。
【3】“珍爱网”绯闻
其实也不难想见，以“德隆系”的惯有路数来说，其涉身于德奥通航这家上市公司平台的初衷，便在于通过资本运作最终以股权交易方式进行二级市场套利。
过去两年中，德奥通航的重大资产重组信息，是2017年8月与“珍爱网”传出的绯闻。但天不遂人愿，在上述事宜筹划逾10个月之后，却因为“珍爱网股东不乐意”重组失败告终。
值得玩味的是，在于德奥通航划清关系一个月之后，珍爱网即投向太盟集团的怀抱。可见，一家浸淫了太深资本运作色彩的上市公司，是多么的令人芥蒂。
【4】负面不断
珍爱网之后，德奥通航便负面消息不断。2018年3月14日，德奥通航一纸公告曝光了公司资金流动性紧张；一周后的3月19日，公司又相继公告董事长王鑫文辞职，以及中止对部分海外子公司资金的投入；一天后的3月20日，其又公告称控股股东全部股份被司法冻结……
时至2019年1月，被“ST”了的德奥通航在投资者互动平台上表示，受限于公司目前的流动性紧张问题，是为根基的家电业务生产线改造事宜已暂时停止。
2019年2月28日，*ST德奥发布2018年业绩快报，2018年营业总收入为7.19亿元，比上年同期下滑5.53%；归属于上市公司股东的净利润为-1.73亿元。
2019年5月10日，深交所公告：*ST德奥2017年、2018年连续两个会计年度经审计的净资产为负值。根据相关规定以及交易所上市委员会的审核意见，决定该公司股票自2019年5月15日起暂停上市。
05 千山药机：妖股并购一时爽
2013年，千山药机(SZ:300216)启动并购转型之路，绝对控股的子公司从当年7家增长到2017年的26家。当时的A股正处于估值洼地，流行并购讲故事驱动市值，千山药机两年半股价涨了22倍，市值最高275亿元（目前市值14亿元）。
上市前的2010年，千机药业占收入62%的主要两项业务“非PVC膜软袋大输液，塑料瓶大输液”，合计增长仅0.4%。上市后由于融资投入项目的刺激，千山药机短期内重拾增长，但很快又尽显疲态。
2013年千山药机启动并购转型之路，当时的A股正处于估值洼地，流行并购讲故事驱动市值增长。五年时间（2013年-2017年），千山药机子公司从7家变为26家。
千山药机的大量并购，并未拘泥于本业，出现各种非相关的业务。
2011年上市时，主营业务是各种注射剂生产设备的生产和销售。2018年在原有业务基础上新增：
全自动组合烟花生产线，用于烟花生产；
智能混合捆包生产自动线，用于农牧场饲料加工；
高血压个体化用药基因检测芯片；
可穿戴智能硬件和设备；
慢病精准管理与服务平台，为高血压患者提供整体解决方案。
如是，注射剂生产设备公司去做烟花生产线，这不是开玩笑吗？这种盲目以内部收益率为导向公司，大多数都会失败。千山药机也不例外，2017年-2018年一下亏到解放前了。
2017年底，千山药机公告披露，刘祥华等一致行动人正商谈导致控制权变更的股权转让，实控人要跳船跑路。看到这个情况，普通投资者开启大逃杀，市值不断的创前低。后来证监会立案，实控人跳船失败。
2019年4月15日，刘祥华等实控股东解除了一致行动人协议。至此，千山药机不再有实际控制人。亏损、净资产为负，以及被会所出具“无法表示意见”审计报告的千山药业被深交所暂停上市。
06 皇台酒业：“南有茅台，北有皇台”成为笑柄
【1】稳定经营成为奢望
2010年，厚丰投资成为皇台酒业大股东，其有意进行诸多收购方案来振兴皇台酒业。然而振兴计划牵涉到皇台酒业原股东和当地部门等多方利益，最后不了了之。
此后引进“德隆系”，投资番茄制品；厚丰投资退出，新疆润信接手并进军游戏和教育行业，并谋求白酒业务重组，这些新方向最终都宣告失败。
【2】法律纠纷不断
2018年5月31日，皇台酒业董事长胡振平收到凉州区公安局传唤证的公告。公告显示，胡振平因其涉嫌“拒不支付劳动报酬罪”被传唤于2018年5月31日9时到凉州区公安局治安管理大队接受讯问。
皇台酒业的麻烦其实还不止于此，其还与兰州银行武威分行、无锡市梅林彩印包装厂、美国美百事公司、广东益润贸易公司、宜宾圆明园实业公司、二股东北京皇台商贸等存在高达近20项诉讼、仲裁事项。
另外，二股东北京皇台商贸及其控股股东甘肃皇台酿造更是10次将其告上法庭。
【3】连续三年亏损
经营不稳定，法律纠纷不断的皇台酒业，再面对一线品牌以及本地品牌（金徽酒）的竞争，业绩自然好不了。
2016年-2018年，皇台酒业分别亏损1.27亿元、1.88亿元和0.95亿元，且2017年-2018年的净资产为负。曾在西北地区一骑绝尘的皇台，一步步走向了毁灭的道路。
07 乐视网：贾布斯的奇幻漂流
乐视网(SZ:300104)作为最近数年A股市场最令人瞩目的一起“公案”，其原委区直早已为投资者们熟念于心。以乐视网的市值毁灭之路作为本文收尾，很大程度上是出于一段历史的祭奠。
然而摊子太大利润太少的天然缺陷，让无序扩张的乐视网走上市值毁灭的道路，即使白衣骑士孙宏斌接盘也无济于事。
【1】生态化反
2010年乐视网在创业板上市，此后逐步打造的内容+平台+终端+应用的生态圈。
平台：乐视云（视频云、CDN等）；
内容：乐视体育、乐视影业、花儿影视、乐视音乐等；
终端：乐视致新、乐视引动、乐视超级汽车等；
应用：乐视FM、飞视浏览器、AppStore等。
乐视企图通过垂直整合+横向扩展的开放模式，在各个环节产生化学反应，使得生态能够自循环、自孵化、自进化、子创新，与外部资源共生、共享、共赢，不断创造全新的产品体验和更高的用户价值。
【2】模式缺陷
这套商业模式跟苹果有几分相像，曾让投资者津津乐道，贾跃亭也一度成为贾布斯，乐视网市值涨到让人不敢相信。但遗憾的是“学我者生像我者死”，乐视网与苹果最核心的不同，在于用户和利润的缺失。
截止2019年Q1，苹果在全球有14亿的终端，其本身是高附加值的利润中心，而使用终端的海量高端用户群同时哺育其他生态业务。
【3】掩饰亏损
反观乐视的生态，视频干不过“优腾爱”，手机做不过“华OV小”，电动车做不过“特斯拉蔚来”，收购的易到做不过滴滴。没有一个能打的，全靠补贴吸纳用户，业务都是成本中心！！！
这种公司理论上应该会大幅亏损，但乐视巧妙的运用“子公司转移成本、不合理的版权直线摊销、高比例的研发费用资本化、会员费提前确认”等财技实现了虚假的盈利。
【4】融资套现
生态链的缺陷导致乐视网资金奇缺，上市至今在二级市场（IPO+3次增发共融资67.89亿元）和一级市场融资（子公司引入战投），却从未分红。另外贾跃亭、贾跃芳高位套现时说好要借给上市公司，也未能全部实现。
最终，乐视连供应链的钱都还不上，讨债持续发酵成为市值毁灭的最后一根稻草。
即使最终白衣骑士孙宏斌接盘也无济于事，虽然老孙独家开发乐视的几万亩地，可能就不亏。
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