答：张潇雨
毕业于中国人民大学
对冲基金管理人，商业研究者，前高盛分析师
得到课程《张潇雨·商业经典案例课》主理人
喜欢你这个提问。和一贯主张的一样，我们一边答题，一边破题。
所谓的对股票「一眼看胖瘦」，说白了就是给公司估值的能力。因为只有你有能力给公司估值，才能谈得上高估或者低估。所以如何给股票估值呢？
常规的教学方法是这样的：
首先，我们要学习什么叫企业的「内生价值」，就是巴菲特最爱说的那个概念。英文是intrinsic value，有时候也叫内在价值。它说的是，一个公司「本来」应该值多少钱、「理论上」应该值多少钱、「客观上」应该值多少钱。
按现在主流的定义，这个价值应该是企业未来存续期内所取得现金流的折现——我知道这有点拗口。通俗地解释一下吧：我们创建一个企业，核心的目的肯定是要赚钱。那么一个企业值多少钱呢？理论上，它未来能给你带来多少钱——或者说是利润——它就值多少钱。比如现在假设你知道一个企业，每年亏几千万，亏五年就倒闭了，还欠一大堆债，你觉得这个企业值多少钱？肯定是零。你一点也不想买。但反过来，假设这个企业每年都挣钱，都有正的现金流进来，那它肯定就挺值钱的了。
但是这才刚刚开始。要想计算出这个东西的价值，你还需要学一堆知识和概念。比如刚才我们说了一个「折现」，简单说一下原理就是，我们都知道由于通货膨胀的存在，十年后的一万块钱，和现在的一万块钱是不一样的，所以十年以后这个公司带来的一笔现金流，在计算的时候需要打一个折扣才能算入此时此刻的公司价值。然后要定这个折现率是多少，你还要知道无风险利率是什么，股权风险利率是什么，beta是什么……等等等等。
不好意思还没完。刚才我们还说了，要计算出这个价值，你还得知道每年企业能带来多少钱。这里，你要懂得一些基本的会计财务知识，比如利润和自由现金流的区别是什么，EBITDA里的D和A代表什么，资本性支出（Capital Expenditure）对一个企业意味着啥，以及…...你真能确定这公司到底能存活五年，还是十年，还是二十年，还是一百年么？
听到这里你可能都不耐烦了。但是我向你保证，上面我所说的就是教科书上明明白白写着的「现金流自由折现」估值法，英文叫 DCF估值。有的书本告诉你，这个叫绝对估值法。那么有绝对自然就有相对，相对估值法是什么东西呢？你去搜搜市盈率（P/E），市净率（P/B），市销率（P/S）这些拗口的指标就行了，轻微炫技一点的还有EV/EBITDA、PB/ROE这种东西。总之，网上书里的资料如恒河沙数，想学的话保你可以看一年不重样。
理论说了半天，我们来举个例子吧，海底捞。
我们先来说说，「理论上」海底捞这家公司的价值可以怎么计算。
首先，海底捞这家公司的业务主要是三块：餐厅经营，外卖和食材与调味品销售。应该都很好理解。
以目前占公司收入大头的餐厅经营来说，想要这部分的价值，我们肯定要知道海底捞目前一共有多少家餐厅，然后每一家餐厅的价值如何。
想知道每一家餐厅的价值如何，你肯定要知道每家餐厅今后每年能赚多少钱，还要假设某个运营年限，把未来的自由现金流累加起来。另外，你还得能知道海底捞未来会不会开新餐厅，开多大的，会不会赚钱，能赚多少。把这部分也加进去。然后可能还得预测一下未来会不会关店。
最后，你得加上其他两块业务的自由现金流，还得估算出总部的各种支出，比如人员工资、办公场地、市场营销等等等等，最后才能得出一个理论上的数字。就是我们之前说的，海底捞的「内在价值」。
但是，这里面最大的问题是，这个学术上的、理论上的估值方法，在实际应用中的作用非常有限。因为我们上面谈到的无数个变量里，哪怕某一两个变量大家采用的数字不同，最终公式得出来的值都是千差万别、大相径庭的。
有的同学可能觉得这样太复杂了，我们来看另一个市场上流行的估值方法，市盈率估值法。站在2020年初这个时点，海底捞全年利润是20亿人民币左右这个量级，而30港币股价对应的市值在1600亿人民币，换句话说就是80倍左右的市盈率。作为对比，2020年初麦当劳的市盈率是25倍左右，可口可乐和星巴克是28倍左右，我很爱吃的Chiptole（墨西哥卷饼烧烤）经过这两年一波疯涨是70倍左右，大家熟悉的另一个火锅——呷哺呷哺也是25倍左右。
那么这个时候问题就来了，海底捞这公司应该给多少倍市盈率呢？这事情谁说了算呢？
答案就是，谁说了也不算，因为市场也是一时候一个想法。如果你不信，看看海底捞公司股价的历史吧。2018年9月26日，海底捞上市，定价17.8港币一股。之后仅仅半年左右的时间，公司股价就涨到了最高32港币左右，然后在一个多月的时间里跌到25块，最大跌幅20%以上。等到了2019年11月，海底捞股价达到了历史最高的39港币，然后在2020年初一路下跌到29港币，跌掉了25%左右。你看，在短短一年多的时间里，最高的时候市场认为它值2000亿，低的时候觉得它也就值不到1000亿，差了一倍还多。
所以我经常说，同一个公司，在同一个时间，你说它值一块钱也行，值两块钱也行，并没有本质区别。它的「真实」价值是多少，其实没人能说得请。
这是我想告诉你的第一件事：估值本身就是件很难的事。甚至可以半开玩笑地说——是个玄学。
不过这还没完。现在，我们假设你有比较强的估值能力了，可以判断海底捞大概值多少钱。然后我们时间回到2018年末公司上市的那一天，你正拿着钱琢磨要不要买入。这个时候，你无非会有三种判断：
海底捞被高估了，根本不值18块钱这么多，那你自然不会买；
海底捞这个上市价格，差不多吧，基本公允。所以你决定再观望观望；
海底捞明显被低估了，坚决买入。
这个时候，你会发现这三种情况都面临着重要的抉择：
如果你觉得海底捞被高估了，但是人家股价一路从18块涨到快40，你难受吗？还坚持自己的判断吗？
如果你觉得海底捞定价合理，但是人家股价一路从18块涨到快40，你难受吗？还坚持自己的判断吗？
如果你觉得海底捞明显低估，坚决买入，结果人家股价一路从18块涨到24，你赚了30%，卖吗？后来又涨到27，你赚了50%，卖吗？再又涨到36，你赚了一倍，卖吗？最高到39，结果又跌到32…...你难受吗？还坚持自己的判断吗？
这就是我想告诉你的第二件事：哪怕你真得能判断出一个企业被高估还是低估，你也未必就能赚到钱。因为市场从来不在乎你我的意见，谁也没规定一支股票被高估了就要跌回去，低估了它就要涨回来，它可能十年股价纹丝不动，天天装死，气的就是你。
好了，了解我想传达的两个信息之后，我们终于可以说说如何学习培养自己「一眼看胖瘦」的能力了。我想，这里不外乎有下面四点：
第一，积累大量的商业常识和商业直觉，认知商业领域里的各种规律。
从提问可以看出，你对价值投资理念应该是认同或者关注的，那么想必你也知道，巴菲特的那句「好生意，好公司，好价格」里面第一句就是「好生意」，也就是你要有能力判断一个行业前景如何、一个领域值不值得关注。这需要的是对整个商业世界运转规律的透彻理解，也意味着你要海量地阅读，长期地关注、不间断地思考、以及反复地实践、犯错与总结。
第二，要对某几个具体行业深刻地认知，成为某个垂直领域的专家，这样比起大众和其他投资者才有认知上的优势。
以餐饮行业举例，你要知道行业的基本规律是什么、品牌是如何兴起衰落的、顾客的口味变迁趋势、火锅和 fast casual food 各自的独特性质、行业的上下游价值链供应链、行业里主要竞争对手和格局、哪些盈利模式可以持续、行业独特的经营风险是什么……等等等等。只有你真正地成为专家，而不是什么都泛泛地知道一点，才有可能赚到钱。巴菲特说的「能力圈」和张磊说的「弱水三千，只取一瓢」也是这个道理。
第三，对公司战略定位、执行能力、管理层水平和人品的综合判断能力。
如果说前两条是偏宏观的视角，这条的着眼点就是你对具体某个投资标的的理解。当年你能理解为什么Netflix要冒着股价跌掉 90%的风险从 DVD 租赁转型成流媒体么？你能看懂李宁在公司面临库存危机的时候做出的组织变革么？你愿意把钱托付给黄仁勋、张邦鑫或者古川俊太郎这样的人管理么？在投资之前，这些关于公司和公司管理层的问题也是要扪心自问的。
第四，理解公司的运营数字，财务报表，以及市场上股价波动的原因。
当定性的工作完成之后，剩下的就是定量了。就像巴菲特所说，投资学会两件事就够了：一是给公司估值和定价，二是正确地看待市场的波动。
现在，来想象一个经验丰富、技术高超、已经在自己的领域造诣相当之深的医生。这样的医生面对病人的时候，一定很容易就能看出哪里可能有问题、怎么治疗最好、多久就能恢复……当你积累了我们上面说的这些知识的时候，你也会是这种感觉，很容易就能看明白一个企业的问题和前景，以及什么时候应该入手。而且你比医生还要更自由一些，因为医者仁心，不能随便放弃病人，但作为投资者，看不懂我们可以不看，没有任何损失。
当然，就像培养一个医生一样，能达到这样的境界并不容易。不过话又说回来，如果投资这件事真的这么容易，这个钱不就谁都能赚了吗？
最后，如果我说的这些更加激起了你学习的斗志，我就给你推荐一本这个领域里的经典之作，由人称「估值院长」的达摩达兰（Aswath Damodaran）写的《估值》。
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