信托发行的理财产品如何？

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文/北冥南指

除了公募和银行，普通民众能接触到的另一大类理财产品就是由信托公司发行的信托理财产品。信托理财产品有过自己的风光时刻：早些时候，除了曾经作为私募产品发行的主要通道之外，信托公司发行的集合理财产品也因为曾经具备的高收益而成为理财界中的明星。

信托产品之前能享受的高收益，是因为信托产品的投向主要是称为“非标准化”的投资项目（譬如地产），这是相对于标准化的证券来说的。一般所谓的标准化证券，是指该证券（如股票和债券等）具有这样的特点：方便等分，每一份都可以交易，有充分的信息披露，有集中登记的场所，有独立的托管机构，最重要的是定价是市场竞争下的充分定价，（理论上）流动性充足。那么，与之相对的，就是非标准化证券，主要以债券为主，简称非标。

简单举个例子：地产开发商以开发项目作为抵押，通过信托发债融资，完成项目开发，之后偿付债券。在这个过程中发行的债券，一般就是非标债券。因为不同的地产项目不一样，所以不宜也不易等分，也没有标准化的信息披露和托管机制，债券的票息是银行/信托和地产开发商协商确定的，也不是在流动性充足的市场中确认的定价。这样的债券，就是非标准化债券。非标业务其实由来已久了，从这个业务特点可以看出来，非标业务很灵活，而利润空间也很高，所以一度是银行和信托的盈利重点业务。

这样的“明星业务”在2018年《资管新规》之后发生了变化。非标业务虽然利润率很高，但业务模式本身存在很多合规方面的问题：容易多层嵌套（项目套壳或产品套壳），潜在刚性兑付（信托也是属于银行体系的），监管套利（信托归属银保监会，但非标产品可能涉及证监会）等问题。同时，底层资产也因为经济增速放缓、地产增速放缓等原因而出现了收益下滑的情况。所以，之前的业务模式已经难以为继了。从这个时候开始，信托的“从非标准化业务转入标准化业务”，也就是俗称的“非标转标”，就成为信托公司这两年的趋势之一了。譬如监管要求的“信托公司非标集中度需要遵循30%和50%的限制”，虽然因为此次疫情的原因在进度上有所放缓，但趋势并未改变。

对于普通民众投资者来说，具体的底层业务不用去管，只有几个简单明了的结论：今后信托发行的理财产品和银行、公募等发行的理财产品采用统一的监管规则了。另外，非标转标之后，信托的底层产品的盈利中位数是下降的，所以信托公司发行的理财产品的预期收益可能也要有所回归，不会再像之前那么耀眼，而是会回到银保监旗下的公司的产品的平均水平。