为何市场认为永煤的违约很恶劣？

文/噶姐投资日记

最近永煤的违约，市场反应比较强烈。主要原因还是市场发现，在地方政府的参与下，发债主体的核心资产变得不具有分析性。这种不具有分析性体现在：

1、核心资产可以随意划转。例如永煤在违约前刚把价值35亿元的中原银行股权无偿划出。

2、核心资产不可变卖。体现在一旦公司出现问题，政府就把核心资产以不对等的价格转出，或者债照样欠着，但核心资产正常运行，并不会变卖用于还债。以上结论是通过市场行为的反推，推演路径如下：

下图为永煤集团核心资产永煤股份的情况，按照2019年报表净资产和持股比例粗鲁计算，这一块资产价值将近300亿元，永煤股份所有有息债务不过400亿元，且不算其他的资产，仅仅是这个资产回收率60%应该有的。但昨天永煤的市场成交价为净价6元不到，成交也不止一笔，说明市场对于永煤债券回收率的预期低于10%。这个预期的内涵是核心资产永煤股份将不会被变卖，集团将选择逃废债。

一旦核心资产变得不可分析，那你眼前看到的都是假的。因为它都可以在违约前或者违约后被无偿划转，或者违约后不会被作为偿债来源。那信用债也就变得不可分析，整个信用债市场的基础也就没有了。

也有同志表示，信用分析以后要加上博弈论、仕途学、（省领导）心里揣摩学、厚黑学，甚至于玄学？就可以避免上述问题。我对比深表同意，但如果真要如此，我不去路边摆个小摊算命去。

我以前经常在私下场合diss茅台省，今天看了河南的表现，我要向茅台省道歉，茅台省虽然穷且债务重，但是铁骨铮铮，公募债说不违约就不违约，起码现在看还是说到做到的。煤炭省领导也一直在坚持重组和优化国企，甚至为企业站台；环京省只做不说默默做着安排和协调工作。没有对比就没有伤害，市场从业者应该为这些勤政、有担当的领导点赞！

信用债市场就是会有信用债违约，作为市场人士都会尊重这点，我个人对刚兑和国企信仰看法也偏负面。但我们谴责的是始乱终弃的渣男行为：即政府在需要债券投资者信任的时候帮企业做大资产，而出问题后就拒绝市场化处置资产，甚至低价划转企业核心资产的行为。

今天我和大家一样都是吃瓜群众，但如果逃废债的风气蔓延，各个省都效仿，早晚有一天，我们所有人都将是受害者，信用债市场也将崩塌。所以，号召大家一起抵制逃废债的行为，良好的市场氛围需要各方一起维护！